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1.經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)規(guī)模受大盤影響有所回落 ，融資規(guī)模增幅較大
日均股基成交額
2016年全年累計(jì)日均股基成交額5641億元，同比下降49%。
融資融券
兩融余額于16年末達(dá)到9392.49億元，較15年末減少 2350 億元。2016年全年累計(jì)兩融交易額達(dá)到11.56萬(wàn)億元，占A股成交額的9%。
行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平均傭金率
截至2016年上半年， 我國(guó)券商行業(yè)平均傭金率降至0.038%，較2015年下降34%。
股債承銷規(guī)模
2016年股債總承銷規(guī)模達(dá)到6.48萬(wàn)億元，其中首發(fā)募資規(guī)模1642億元、再融資規(guī)模1.01萬(wàn)億元；債券承銷規(guī)模5.15萬(wàn)億元。其中可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模同比增速最大，同比上漲132.30%。
新三板掛牌數(shù)量
于2016年末，新三板累計(jì)掛牌數(shù)量突破10000家達(dá)到10163家， 較15年末5129家增加了5034家，同比增長(zhǎng)98.15%。
資管產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模及數(shù)量
2016年券商全年共累計(jì)成立集合理財(cái)產(chǎn)品3202只，其中上市券商共成立集合產(chǎn)品1681只，占行業(yè)的53%，資產(chǎn)凈值合計(jì)1.2萬(wàn)億元，占行業(yè)總資產(chǎn)凈值的68.4%。
股票質(zhì)押規(guī)模
截至2016年末， 券商股票質(zhì)押共交易次數(shù)6008次，合計(jì)參考市值2.30萬(wàn)億元，其中未解押股票參考市值為1.83萬(wàn)億元，已解押股票市值4718萬(wàn)億元。
1.監(jiān)管層的持續(xù)護(hù)航雖短期影響券商業(yè)績(jī)，但利好行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展
自2015年股災(zāi)以后，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始加大對(duì)股票市場(chǎng)的監(jiān)管力度，針對(duì)IPO、資管、并購(gòu)重組都進(jìn)行了一系列的規(guī)范整治，對(duì)金融犯罪進(jìn)行嚴(yán)打，也對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)政策開(kāi)始逐漸細(xì)化，監(jiān)管覆蓋范圍逐漸擴(kuò)大，顯現(xiàn)出了監(jiān)管層對(duì)維護(hù)一個(gè)公平、公正、公開(kāi)的資本市場(chǎng)的決心。2016年，證監(jiān)會(huì)共對(duì)183起案件作出處罰， 行政處罰決定書(shū)發(fā)布218份，較2015年同比增長(zhǎng)21%；沒(méi)收所得及罰款共計(jì)42.83億元，較15年同比增長(zhǎng)288%；對(duì)38人進(jìn)行市場(chǎng)禁入措施，同比增長(zhǎng)81%。我們預(yù)計(jì)2017年，監(jiān)管將繼續(xù)收緊，雖然會(huì)對(duì)券商短期收入造成一定負(fù)面影響，但能夠利好行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，讓行業(yè)走的更好、更遠(yuǎn)。
此外，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于發(fā)揮資本市場(chǎng)作用服務(wù)國(guó)家脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略的意見(jiàn)》，利用資本市場(chǎng)展開(kāi)扶貧工作，讓資本市場(chǎng)在實(shí)現(xiàn)共同富裕、小康社會(huì)的過(guò)程中貢獻(xiàn)力量。我們預(yù)計(jì)2017年監(jiān)管政策將持續(xù)收緊，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的角色將發(fā)揮的更為充分，服務(wù)貧困地區(qū)的作用也將逐漸顯現(xiàn)。
2.轉(zhuǎn)型之路遇CEPA，競(jìng)爭(zhēng)加劇將引發(fā)行業(yè)重新洗牌
民營(yíng)資本、合營(yíng)券商如雨后春筍，加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度。截止2016年末，CEPA框架下待審合資券商18家。此外民營(yíng)資本進(jìn)入到證券行業(yè)的步伐也逐漸加大，加大行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度。
2016年成交額排名在31-50的券商合計(jì)市場(chǎng)份額明顯提升，成交額排名區(qū)間在6-10的券商市場(chǎng)份額被排名在其前后的券商共同吞噬。自2011年行業(yè)寒冬以來(lái)，券商開(kāi)始了盈利模式轉(zhuǎn)型并加大創(chuàng)新力度。隨后互聯(lián)網(wǎng)概念引入行業(yè)，再度沖擊了行業(yè)大部分公司賴以生存的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。大券商憑借雄厚的資本實(shí)力、規(guī)模實(shí)力在互聯(lián)網(wǎng)如火如荼的大環(huán)境下，成功搶占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額。而就2016年整個(gè)行業(yè)成交額的集中度來(lái)看，成交額排名前五的券商市場(chǎng)份額已經(jīng)呈現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，而成交額排名前十的券商成交額市場(chǎng)份額則有一定程度回落，尤其成交額排名在6-10的券商市場(chǎng)份額，同比下降10.49%，位居這一排名區(qū)間的券商成交額同時(shí)被體量大的大券商、壓低傭金謀轉(zhuǎn)型的小券商吞噬份額。
雖然2016年排名在31-50的券商合計(jì)成交額較2015年同樣排名區(qū)間的合計(jì)成交額同比上漲7.19%，但值得注意的是，由于2017年我們預(yù)計(jì)不會(huì)有大的行情，且就算機(jī)構(gòu)投資者例如養(yǎng)老金或者險(xiǎn)資進(jìn)入到股市中來(lái)，由于其投資風(fēng)格以及監(jiān)管趨嚴(yán)，不會(huì)帶來(lái)較大幅度成交量的提升，以成交量拉開(kāi)收入層次的可能性較小。
IPO市場(chǎng)集中度增加，IPO承銷規(guī)模在前五的券商合計(jì)承銷規(guī)模提高。2016年IPO承銷金額排名前五家的合計(jì)承銷規(guī)模增速最大，同比上漲30.70%，此外排名在11-30的合計(jì)承銷規(guī)模市場(chǎng)份額大幅度下降，降幅達(dá)到27.85%，而排名在31-50的券商雖增幅達(dá)到16.31%，但由于其同比基數(shù)較低，就全行業(yè)來(lái)說(shuō)其市場(chǎng)份額依舊較少。
主動(dòng)管理戰(zhàn)場(chǎng)硝煙四起。就主動(dòng)管理中的集合理財(cái)規(guī)模來(lái)看，2016年券商集合理財(cái)凈值規(guī)模CR5/CR10分別為43.15%、58.00%，集中度較高，但值得注意的是，排名第一的廣發(fā)資管的資產(chǎn)凈值約為排名在2-6家資管凈值規(guī)模之和。如果我們將廣發(fā)證券排除來(lái)計(jì)算市場(chǎng)集中度，CR5僅為30.74%，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。
綜上所述，我們可以看到，大券商依靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)在競(jìng)爭(zhēng)、轉(zhuǎn)型的過(guò)程中將繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)，小券商由于同比基數(shù)較低，市場(chǎng)份額增幅也較大，而各業(yè)務(wù)排名在中游（5-30 名）的券商則要同時(shí)面對(duì)來(lái)自大券商、以及排名在其后的券商、新進(jìn)入證券公司的全方位競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)壓力最大，轉(zhuǎn)型之路最為艱辛。未來(lái)幾年伴隨轉(zhuǎn)型結(jié)果的不斷顯現(xiàn)，行業(yè)內(nèi)的公司排名將重新洗牌。
3.2017年投行收入大爆發(fā)
IPO審核提速 ，利好IPO存量和增量?jī)?chǔ)備豐富的券商。進(jìn)入2016年11月，IPO審核明顯提速。截至12月29日，不到兩個(gè)月的時(shí)間，IPO過(guò)審98家，共預(yù)計(jì)募資規(guī)模584億元，平均每家募資規(guī)模5.96億元。我們預(yù)計(jì)2017年，IPO將繼
續(xù)保持快速審核。
就上市券商來(lái)看，廣發(fā)證券以108家IPO存量以及增量?jī)?chǔ)備居首，國(guó)金證券、中信證券分別以86家位居第二，招商證券以85家位列第三。
不同布局思路的券商或因政策拉開(kāi)收入距離。就定增來(lái)看，2016年定增規(guī)模達(dá)到1.71萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)37.57%。進(jìn)入十一月以來(lái)，監(jiān)管針對(duì)定增開(kāi)始收緊，11月單月定增規(guī)模同比、環(huán)比分別下降30.35%、27.32%。我們預(yù)計(jì)，定增規(guī)?？s減將在2017年持續(xù)。就2016年的承銷排名來(lái)看，IPO承銷和再融資承銷排名的前十位有些許不同，海通、中德、西南證券進(jìn)入到了再融資承銷前十而沒(méi)有進(jìn)到IPO前十，這或與公司的業(yè)務(wù)布局相關(guān)。但明年IPO提速、定增收緊，或一定程度上影響不同布局思路的券商收入。
企業(yè)債被視為中小券商彎道超車的另一戰(zhàn)場(chǎng)，但脫穎而出難度較大。15年伴隨企業(yè)債的放開(kāi)，各中小券商視企業(yè)債為可以和大券商平起平坐的戰(zhàn)場(chǎng)，大力發(fā)展企業(yè)債承銷，2016年企業(yè)債承銷額市場(chǎng)集中度CR8只有25.64%，中小券商想要通過(guò)企業(yè)債脫穎而出難度較大。但依舊值得注意的是，在2016企業(yè)債承銷排名的榜單中，前十位中赫然出現(xiàn)財(cái)富證券和廣州證券的名字，兩家證券大力發(fā)展企業(yè)債承銷，承銷規(guī)模較15年分別增長(zhǎng)246%、144%，承銷排名也分別上漲到16年的第7位、第8位。但2016年企業(yè)債發(fā)行政策收緊，中小券商依靠企業(yè)債彎道超車的難度加大。
明年很大可能成為國(guó)企并購(gòu)大年 ， 擁有并購(gòu)重組專業(yè)能力的券商收入也將在明年。水漲船高。就并購(gòu)業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中明確指出要“創(chuàng)造條件推動(dòng)企業(yè)兼并重組”，給券商以并購(gòu)重組為主要業(yè)務(wù)內(nèi)容的財(cái)顧收入帶來(lái)想象空間。2016年并購(gòu)案例較2015年減少36.92%，但每起并購(gòu)案例涉及金額則由15年的4.64億元上漲到了現(xiàn)在的7.06億元，并購(gòu)案件涉及金額、規(guī)模增大，也對(duì)券商的專業(yè)能力提出更高的要求。此外，就并購(gòu)業(yè)務(wù)收入來(lái)看，越是涉及金額大的并購(gòu)，券商的相關(guān)收入也就越多。明年或是國(guó)企并購(gòu)的大年，且國(guó)企并購(gòu)一般涉及金額較大，也給券商的并購(gòu)收入帶來(lái)想象空間，擁有能夠完成并購(gòu)重組專業(yè)能力的券商收入將隨之水漲船高。
可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。在債轉(zhuǎn)股文件中提到要加大對(duì)企業(yè)兼并重組的金融支持，通過(guò)并購(gòu)貸款等措施，允許符合條件的企業(yè)通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等方式籌集兼并重組的資金。2016年前十一個(gè)月，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模較2015年全年上漲186%，明年或是國(guó)企兼并重組的大年，可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模很大可能將持續(xù)擴(kuò)大。
綜上所述，2017年投行業(yè)務(wù)收入受到政策、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等一系列影響，收入具有爆發(fā)可能，利好IPO儲(chǔ)備豐富、并購(gòu)專業(yè)能力強(qiáng)的券商業(yè)務(wù)收入。
4.行業(yè)政策紅利消失， 券商發(fā)力經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 、資管業(yè)務(wù)去通道化
4.1.經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以量補(bǔ)價(jià)空間狹窄， 智能投顧 、財(cái)富管理助力經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型
新增客戶數(shù)量少，以量補(bǔ)價(jià)實(shí)施空間狹窄
2016上半年，券商行業(yè)平均經(jīng)紀(jì)傭金率降至0.038%，同比下降34%，降幅增大。當(dāng)前傭金戰(zhàn)并未停歇，一些中小券商為了在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上再爭(zhēng)一些市場(chǎng)份額、或者為了保住存量客戶而適當(dāng)壓低傭金費(fèi)率，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)的傭金率繼續(xù)向下，但向下的空間已經(jīng)非常狹小。我們預(yù)計(jì)2017年日均股票成交額將在5785億元左右，根據(jù)2016年上市券商的半年報(bào)公布的利潤(rùn)率進(jìn)行測(cè)算，5785億元日均交易額的條件下，我國(guó)券商行業(yè)保底傭金率為0.018%，較現(xiàn)0.038%的傭金率還有約50%的下降空間。但我們認(rèn)為，這個(gè)下降空間并不會(huì)很大，原因有二，一是新增客戶數(shù)量較少，以量補(bǔ)價(jià)的可能性較?。欢呛芏嗳潭几鼉A向于以提供具有附加值的服務(wù)來(lái)代替壓低傭金率的做法。
以美國(guó)嘉信理財(cái)為例， 智能投顧成本低廉，擴(kuò)大財(cái)富管理規(guī)模，助力經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型
2015年三月，嘉信理財(cái)推出了免咨詢費(fèi)的智能投顧平臺(tái)。截至2015年末，距離IP推出九個(gè)月的時(shí)間，平臺(tái)受托管理規(guī)模資產(chǎn)一度達(dá)到53億美元。根據(jù)16年上半年公司財(cái)報(bào)顯示，公司智能投顧平臺(tái)的受托管理客戶資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到了82億美元，比一季度增加了16億美元，環(huán)比增長(zhǎng)24%。這個(gè)免收賬戶管理費(fèi)、免收咨詢費(fèi)的智能投顧平臺(tái)的盈利模式主要是來(lái)自嘉信ETF產(chǎn)品的管理費(fèi)、為第三方發(fā)行的被選入智能投顧組合的ETF產(chǎn)品的服務(wù)費(fèi)、ETF申購(gòu)贖回等交易費(fèi)用以及一些類似貨幣基金產(chǎn)品的收益。就支出成本而言，其平均受托管理資產(chǎn)的支出成本也遠(yuǎn)低于其他大型經(jīng)紀(jì)商和投行。
嘉信理財(cái)智能投顧平臺(tái)的推出給其帶來(lái)的具體收入雖在年報(bào)上沒(méi)有體現(xiàn)，但其受托管理規(guī)模的快速上漲說(shuō)明其智能投顧體系在一定程度上能夠吸引客戶、給公司帶來(lái)增量收入、優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)。嘉信的智能投顧平臺(tái)能夠覆蓋高達(dá)20種的不同資產(chǎn)種類，根據(jù)不同投資者的需求、風(fēng)險(xiǎn)偏好、收入水平通過(guò)后臺(tái)運(yùn)算來(lái)制定投資組合，而這正滿足了我國(guó)以中小投資者為主的散戶市場(chǎng)需要對(duì)不同資產(chǎn)進(jìn)行配置但需要大量專業(yè)咨詢服務(wù)的需求。很多中小投資者其實(shí)對(duì)于傭金并不苛刻，他們也更傾向于支付高傭金來(lái)享受券商提供的附加值服務(wù)。這就給券商的智能投顧留下了發(fā)展空間。
以規(guī)模制勝的財(cái)富管理在公募基金牌照的加持下推動(dòng)券商零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型
結(jié)合2015年A股活躍賬戶持有者年齡分布來(lái)看，年齡在20-30歲的賬戶持有人占比漲幅最大，由14年的15.61%上漲到了15年的19.99%，這表明一種可能-即伴隨2015年A股大漲，這一年齡層的人期望在股市中進(jìn)行財(cái)富管理的比例、期望在股市掘金的比例更大。但相對(duì)來(lái)說(shuō)，這一年齡層的 A 股賬戶持有者也是資產(chǎn)量相對(duì)較小的群體，能夠?yàn)槿處?lái)的成交量、資金量有限。
值得注意的是，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融遍地開(kāi)花，雖然單個(gè)用戶購(gòu)買量雖小，但龐大的基數(shù)可以鑄成龐大的總規(guī)模。當(dāng)這部分低凈值移動(dòng)端客戶的使用黏性增強(qiáng)，互聯(lián)網(wǎng)就能夠整合這些交易，讓碎片化的市場(chǎng)交易效率大幅提升，而提升之后則能夠?yàn)槿處?lái)更多的利潤(rùn)。由于券商集合理財(cái)?shù)拈T檻較高，不適用于這一年齡層的大部分低凈值投資者，因此我們看好擁有公募基金牌照的券商在財(cái)富管理領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型與發(fā)展。（截至2016年末，擁有公募基金牌照的券商共12家，其中上市券商5家，分別是華泰證券、東方證券、山西證券、東興證券、長(zhǎng)江證券。）
針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的PB業(yè)務(wù)為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來(lái)增量收入
雖然未來(lái)幾年仍然是中小投資者為主的股票市場(chǎng)，但不可否認(rèn)的是，伴隨股票市場(chǎng)的不斷發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者也將在A股市場(chǎng)扮演越來(lái)越重要的角色，而布局機(jī)構(gòu)投資者業(yè)務(wù)也成為部分券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的方向。
截至今年11月底，我國(guó)私募基金家數(shù)達(dá)到已登記私募基金管理人17649家，已備案私募基金44485只；其中，管理規(guī)模在20-50億元的私募基金管理人474家，管理規(guī)模在50-100億元的198 家，管理規(guī)模100億元以上的163 家。管理規(guī)模在20億以下的私募基金數(shù)量自整頓以來(lái)數(shù)量明顯減少，但管理規(guī)模100億以上的私募數(shù)量也在大幅增加，與私募基金發(fā)展相伴而生的是私募在PB業(yè)務(wù)上的需求。當(dāng)前我國(guó)券商的PB業(yè)務(wù)仍處在初期階段，提供的托管、外包服務(wù)也相對(duì)簡(jiǎn)單。隨著私募不斷發(fā)展，對(duì)券商產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、融資融券、研究服務(wù)、估值核算能力、對(duì)接多層次資本市場(chǎng)的供給能力需求將不斷上漲。
假設(shè)私募管理規(guī)模其中一半的資金交于券商托管（截至2016年11月，私募基金實(shí)繳規(guī)模7.5萬(wàn)億元），0.1%的托管費(fèi)率就會(huì)給券商帶來(lái)35億的收入，再加上私募通過(guò)券商資管發(fā)行產(chǎn)品的通道費(fèi)（通道費(fèi)率在0.3%左右），私募基金的不斷壯大將給券商帶來(lái)新的客戶資源，PB業(yè)務(wù)有望成為券商機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
4.2.通道類資管產(chǎn)品規(guī)模大幅下降， 券商發(fā)展主動(dòng)類資管逐鹿大資管時(shí)代
自2012年證監(jiān)會(huì)放開(kāi)券商通道類資管業(yè)務(wù)，券商資管規(guī)模在2013年末受托資管規(guī)模就達(dá)到5.20萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)175%。2016年資管以《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》規(guī)范性文件的方式正式頒布，全面加強(qiáng)了針對(duì)資管產(chǎn)品杠桿倍數(shù)的限制，明確各類資管計(jì)劃的最高杠桿倍數(shù)，也一定程度上倒逼券商縮緊通道類資管業(yè)務(wù)。
近日，管理層出臺(tái)《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于明確金融、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)教育輔助服務(wù)等增值稅政策的通知》，雖然當(dāng)前有關(guān)細(xì)則并未下發(fā)，但就券商中國(guó)披露的觀點(diǎn)來(lái)看，非保本資管產(chǎn)品投資收益無(wú)需繳納增值稅，而保本資管產(chǎn)品（即銀行理財(cái)?shù)韧ǖ李愘Y管產(chǎn)品）需要繳納增值稅。當(dāng)前行業(yè)通道費(fèi)率在萬(wàn)四左右，而增值稅率在6%，這將大幅提高券商通道類資管產(chǎn)品的成本，進(jìn)而繼續(xù)倒逼券商縮窄通道類資管規(guī)模。
如果對(duì)照美國(guó)家庭金融資產(chǎn)配臵來(lái)看，截至2014年美國(guó)家庭金融資產(chǎn)中的23.6%是由共同基金持有。而截至2014年中國(guó)家庭金融資產(chǎn)中50%是存款,13%是用來(lái)購(gòu)買金融機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品，0.9%用來(lái)購(gòu)買證券投資基金。與美國(guó)相比，中國(guó)居民金融資產(chǎn)配臵結(jié)構(gòu)仍有較大改善空間，為券商集合資管計(jì)劃也提供了發(fā)展的空間。
2015、2016年，A股持有流通市值在1000萬(wàn)以上的賬戶持有人數(shù)量一直保持大幅度的上漲，這個(gè)數(shù)量的上漲體現(xiàn)了我國(guó)居民可支配金融資產(chǎn)的不斷上升以及高凈值客戶數(shù)量的逐步增加。而券商集合理財(cái)?shù)哪繕?biāo)客戶正是這一類高凈值客戶。結(jié)合2015年私人財(cái)富報(bào)告來(lái)看，我國(guó)2015年底個(gè)人可投資資產(chǎn)總額大約為114萬(wàn)億元，其中家庭可投資資產(chǎn)600萬(wàn)元以上的財(cái)富占全部個(gè)人可投資資產(chǎn)的41%。居民可支配財(cái)富的增長(zhǎng)給券商面向中高凈值投資者的集合資管計(jì)劃留下了發(fā)展空間。截至2016年上半年，我國(guó)銀行、信托、券商、保險(xiǎn)以及公募基金的受托管理規(guī)模分別達(dá)到26.28萬(wàn)億、17.29萬(wàn)億、14.78萬(wàn)億、12.56萬(wàn)億、以及7.95萬(wàn)億元。雖然目前券商受托管理規(guī)模要大于保險(xiǎn)、公募基金的規(guī)模，但券商資管計(jì)劃中通道類定向資管規(guī)模占比過(guò)大，如果排除約占80%的通道類規(guī)模，券商的管理規(guī)模約為5萬(wàn)億，要遠(yuǎn)低于其他金融機(jī)構(gòu)的管理規(guī)模。這也為券商發(fā)展集合理財(cái)提供了空間。
三、美國(guó)經(jīng)紀(jì)商的格局可以成為我國(guó)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的借鑒
作為資本市場(chǎng)發(fā)展的先驅(qū)者，七十年代的美國(guó)經(jīng)紀(jì)商也經(jīng)歷了由固定傭金率到浮動(dòng)傭金率的轉(zhuǎn)變，而后八、九十年代的美國(guó)資本市場(chǎng)在科技、互聯(lián)網(wǎng)的帶動(dòng)下經(jīng)歷一場(chǎng)技術(shù)革命，電子交易系統(tǒng)大幅提高了交易量和股票流動(dòng)性，提高了交易效率，賣方也隨之開(kāi)始經(jīng)歷傭金壓力、監(jiān)管力度收緊以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的一系列變化—買方的需求引導(dǎo)賣方的收入，而買方也同樣由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化而經(jīng)歷著投資壓力。
在上世紀(jì)八、九十年代，這個(gè)行業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)的加持下得到了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，但自2001年開(kāi)始，這個(gè)與股票市場(chǎng)聯(lián)系異常緊密的行業(yè)已經(jīng)沒(méi)有再顯現(xiàn)出清晰的增長(zhǎng)趨勢(shì)，之后這個(gè)行業(yè)就經(jīng)歷了一場(chǎng)大合并，經(jīng)紀(jì)商數(shù)量在2010年較2001年下降15%。
經(jīng)歷了行業(yè)的洗牌，經(jīng)紀(jì)商都找到了屬于自身的發(fā)展方向，而針對(duì)機(jī)構(gòu)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)則被分為了以下五種：
就美國(guó)傭金率的發(fā)展歷史來(lái)看，其機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的傭金率也伴隨著被動(dòng)型基金的發(fā)展而迅速下行。傳統(tǒng)意義上來(lái)說(shuō)，美國(guó)主動(dòng)型資產(chǎn)管理者收取約為1%的管理費(fèi)，這個(gè)能夠覆蓋支付給經(jīng)紀(jì)商包括交易和股票研究的傭金，但由于美國(guó)被動(dòng)資產(chǎn)管理者的快速發(fā)展搶占了主動(dòng)基金的市場(chǎng)份額。但被動(dòng)基金的管理費(fèi)用僅為管理資產(chǎn)的0.1%，這個(gè)比例的管理費(fèi)用不能覆蓋包括研究的傭金費(fèi)用，所以這些被動(dòng)型基金管理者只選擇使用經(jīng)紀(jì)商的交易服務(wù)而不使用研究服務(wù)。這樣的結(jié)果就演變成機(jī)構(gòu)傭金率持續(xù)的下降--由之前5美分一股到了現(xiàn)在1.5美分一股。
就美國(guó)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)歷史來(lái)看，無(wú)論是零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還是機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，其傭金率都處于一個(gè)不斷下行的趨勢(shì)。這就要求一些證券公司保持傳統(tǒng)的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，而另外一些證券公司則需要縮窄他們的服務(wù)范圍轉(zhuǎn)而致力于其中某一領(lǐng)域。美國(guó)傳統(tǒng)的證券公司在過(guò)去的20年經(jīng)歷了一輪行業(yè)的洗牌，現(xiàn)在只有5家全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)的證券公司依然在行業(yè)內(nèi)屹立不倒，這或許也對(duì)我國(guó)券商有一定的啟示作用。
